公司披露 2019中报,受中美贸易摩擦冲击增速有所回落公司 2019H1实现营业收入 54.85亿元(YoY-6.15%),归母净利润 1.34亿元(YoY+10.99%)。分业务看,包装制造业务实现收入 40.19亿元(YoY-10.31%),产业链服务实现收入 14.66亿元(YoY+7.51%)。包装制造业务毛利率 15.46%(同比+0.73pct),产业链服务毛利率 4.96%(同比+0.36pct)。公司收入下滑主要系中美贸易摩擦对出口产品包装需求造成冲击,此外原纸价格下降对纸箱价格造成向下变化。面临新的经济环境,公司积极应对,维持利润正增长。
   
PSCP 进入迭代阶段,模式转换追求质量2019H1公司 PSCP 平台拥有客户约 1600家,实现销售收入近 15亿,增速相比于去年同期大幅放缓。主要系公司立足现有平台合作伙伴,于年初推动“联合包装网”2.0版本上线,业务模式从原先的“四通一宝”逐步向“合伙人”模式转型,平台合作质量有望进一步提升。模式厘清后, PSCP有望迎来新的快速成长期。
   
盈利预测与投资建议公司可转债发行余 6月得到批复,核准总额达 5.96亿元(期限 6年)。
   
本次公开发行可转债将用于扩张纸箱产能、优化生产流程。
   
PSCP 进入模式迭代,期望规模效应逐步显现推动高质量发展。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23、 0.29、 0.36元/股, 对应 PE17x、 14x、11x。看好公司新模式整合行业资源,结合公司业绩增速,给予公司合理估值约 20倍 PE,对应 2019年合理价值 4.6元/股,维持公司“买入”评级。
   
风险提示
   
1、原材料价格大幅上行导致公司盈利能力恶化;2、合众创亚资源整合的协同效应不及预期;3、PSCP 新业务推进不及预期。