【事件】 公司发布 2019年半年报, 报告期内实现营收 54.9亿元,同比减少 6.15%, 实现归母净利润 1.34亿元,同比增长10.99%,扣非后同比增长 2.09%(主要为政府补助)。 分季度看,Q1/Q2营收分别同比变动+8.2%/-18.2%,净利润同比变动+17.5%/-13.4%。此外,经营活动现金流同比增长 13.5%。
   
【点评】1)下游需求景气不佳,预计订单维持平稳。
   
①纸价跌幅大拖累营收增速。 分业务看,包装业务营收同比减少 10.3%至 40.2亿元,产业链服务营收同比增长 7.5%至 14.7亿元。 公司下游客户包括家电、日化等,与日常消费、出口的景气度高度相关,虽然下游景气不佳( 1-7月出口金额累计同比近增长 0.6%,彩电累计产品同比增长 1.4%),但考虑到 Q2瓦楞纸价同比下跌 26%至 3459元/吨(环比下跌 9.2%), 可以推断公司订单量整体保持平稳,表现预计优于行业水平。
   
②行业景气不佳,毛利率略有修复。 包装业务毛利率同比增加0.73pct 至 15.46%, 主要得益于纸价下跌和调价滞后。 而产业链服务毛利率同比增加 0.36pct 至 4.96%,整体保持平稳。
   
③费用率略有上升。 整体来看,期间费用率同比增加 1.2pct 至9.3%,其中, 销售 /管理费用率同比增加 0.3/0.6pct 至4.1%/3.3%。
   
2) 行业整合&PSCP 业务构建中长期发展潜力。 短期内受整体经济形势不佳影响, 业绩增长有所放缓, 但行业依旧处于缓慢整合阶段,以及公司主推轻资产的平台模式实现产业链整合, 中长期看增长潜力空间巨大。
   
盈利预测: 预计 2019-2021年净利润分别为 2.7/3.1/3.5亿元,对应 PE 分别为 17.6/15.5/13.7X。看好行业整合趋势&平台业务对综合实力的提升,成长可期,维持“推荐”评级。
   
风险提示: 纸价大幅波动;中小包装厂经营压力减小,加剧市场竞争; PSCP 业务发展不及预期。