首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.72元。市场普遍担心瓦楞纸包装企业上下游议价能力弱,利润空间被原材料上涨侵蚀,而我们认为正是因为原材料上涨压力叠加原材料供应不畅,落后产能加速出清,行业竞争格局改善,具备综合服务能力以及供货稳定的龙头企业有望保持快速增长。考虑新收购主体合众创亚并表且不考虑非经常性损益,预计2018-2020年营业收入分别为106.77、153.95、190.85亿元,归母净利润2.76、4.41、5.44亿元,对应EPS0.24、0.38、0.46元。结合可比上市公司估值与PEG估值法,给予目标价6.72元,对应2018年PE28倍,首次覆盖给予“增持”评级。
   
环保因素使原纸供应紧张,能够保证包装供应稳定的龙头企业加速增长。自2016年Q4开始,上游原材料价格成本持续走高,公司借助规模优势、快速反应的综合服务能力,及时有效的进行了价格传导,并在原纸供应紧张的时候保证及时供应,赢得了更多的客户资源,落后产能的出清将使行业竞争缓和,若原纸价格单边上涨接近尾声,公司盈利能力将进一步体现。公司2017Q2-2018Q1四个季度营收和净利润同比增速均保持在65%和50%以上,从侧面验证业绩增长加速。
   
智能包装服务助力其锁定大客户;收购合众创亚后规模优势提高上游议价能力。IPS模式抓住下游客户包装环节人工成本高、运营效率低的痛点,帮助公司向全方位包装服务商转型;收购合众创亚后经营规模继续扩大,公司上游议价能力增强,为公司业绩持续性保驾护航。
   
催化剂:公司中报业绩继续高增长
   
风险提示:原材料价格大幅涨价致使成本提升过快